Strukturen för DAT-företag som $MSTR och Digital Asset Treasury I den här artikeln kommer jag att skriva en intressant forskningsartikel om företag som köper kryptovalutor med företagets medel, som är värda mer än företagets totala kryptovalutainnehav, i följande ordning: - Mekanismer för kapitalanskaffning - Värderingsmetoder - Faktiska innehav -Risker Vad är DAT-strategin och vilka är de största skillnaderna mellan ETF:er och DAT? DAT-strategin innebär att företag direkt köper virtuella tillgångar med företagets medel genom kapitalanskaffning och därmed behåller tillgångar som BTC eller ETH i sina balansräkningar. Ett representativt exempel är att även om MicroStrategys balansräkning inte uttryckligen listar Bitcoin, enligt US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), klassificeras virtuella tillgångar som Bitcoin som "immateriella tillgångar med obestämd livslängd". Med andra ord ingår värdet på kryptovalutor i Övriga immateriella tillgångar. När det gäller ETF-operatörer som Grayscale är de mynt som innehas tillgångar i fonden (trusten) och inte operatörens tillgångar, så de visas inte i balansräkningen utan redovisas som ETF-förvaltade tillgångar. Det finns ett dokument som snyggt organiserar tickers och mNAV-innehav för företag som använder DAT-strategier för BTC, ETH och SOL. Mekanismer för kapitalanskaffning för företag som använder DAT-strategin De vanligaste metoderna i ordning är: ATH-metoden (At the market) -> Efter att ha ökat antalet aktier, sälj dem till marknadspris på värdepappersmarknaden och använd intäkterna för att köpa kryptovalutor. Emission av företagsobligationer - > Även om räntekostnaderna är höga möjliggör det storskalig kapitalanskaffning. PIPE (Private Investment in Public Equity) - > En metod för privat kapitalökning, främst genom att ge ut nya aktier till institutioner, riskkapitalister eller hedgefonder i utbyte mot kontanter. Utgivning av konvertibla obligationer med nollkupong - > Emission av konvertibla obligationer utan ränta, som kan lösas in till nominellt värde eller konverteras till aktier vid förfallodagen. Investerare kan förvänta sig betydande avkastning om aktiekursen stiger. Hur bestämmer dessa företag sitt värde? Vanligtvis är företagets värde = myntinnehavsvärde (NAV) + affärsvärde + pris inklusive premie/rabatt. När det gäller affärsvärde skulle MicroStrategy till exempel överväga försäljning av BI-programvara, medan Bitmain skulle överväga försäljning av gruvutrustning, men DAT-investerare ignorerar eller undervärderar vanligtvis detta, så det har inte stor betydelse för företagsvärdering. Här är de punkter vi måste fokusera på premien och rabatten, men innan vi förklarar måste vi förstå begreppet mNAV (market-to-NAV multiple), vilket är börsvärdet dividerat med NAV (förstått som myntinnehavsvärde). Om mNAV är större än 1 indikerar det en premie; om mindre, en rabatt. I november 2024 nådde till exempel $MSTR:s mNAV en topp på 3,89, vilket innebär att @saylor:s företag @MicroStrategy handlades till ett värde av 3,89 dollar för varje 1 dollar i Bitcoin-innehavsvärde. Hur mycket rymmer de egentligen? Enligt Galaxy innehar DAT-företag i juli 2025 791 662 BTC och 1,31 miljoner ETH, vilket motsvarar över 10 miljarder dollar i digitala tillgångar, cirka 4 % av det totala Bitcoin-utbudet. För ett år sedan hade de 416 000, och den 19 augusti innehade de 950 000, vilket visar en årlig tillväxttakt på över 120%. Av dessa äger MicroStrategy cirka 630 000. Vilka är de största riskerna för dessa företag? Kollaps av premien -> Företagets värde kan bli billigare än innehavsbeloppet, vilket leder till en rabatt. Till exempel kan ett företag som innehar 100 miljoner dollar i Bitcoin få sina aktier köpta till en premie på 300 miljoner dollar, men det kan sjunka till 80 miljoner dollar, vilket utgör en risk. Hävstångsrisk, eftersom de flesta köper mynt med skulder (hävstångsinvesteringar), kan dra nytta av stigande myntpriser men kan leda till återbetalningsbördor om priserna faller, vilket resulterar i djupare nedgångar i premie- och aktiekurser. För företag som samlar in pengar genom att öka aktierna kommer befintliga aktieägares andelar gradvis att spädas ut, så om myntpriset inte stiger resulterar det i en dubbel träff av aktienedgång och värdeutspädning på grund av ökningen. Risk för påtvingad likvidation Om myntpriset sjunker betydligt senare och fordringsägarna kräver återbetalning kan de bli tvungna att sälja mynt, vilket kan skapa ett betydande säljtryck. Vad är då slutsatsen? Enkelt uttryckt är strategin att köpa mynt med företagets pengar DAT. Företag som MSTR kan i huvudsak ses som hävstångseffekter av Bitcoin ETF:er. Dessa strategier är trendiga bland traditionella finansbolag. Tack för att du läste den här långa artikeln. Jag kommer att lämna referenserna i kommentarerna.