Struktura firm DAT, takich jak $MSTR i Digital Asset Treasury W tym artykule napiszę interesujący artykuł badawczy o firmach, które kupują kryptowaluty za fundusze firmowe, które są warte więcej niż całkowite posiadania kryptowalut firmy, w następującej kolejności: - Mechanizmy pozyskiwania kapitału - Metody wyceny - Rzeczywiste posiadania - Ryzyka Czym jest strategia DAT i jakie są główne różnice między ETF a DAT? Strategia DAT polega na tym, że firmy bezpośrednio kupują aktywa wirtualne za fundusze firmowe poprzez pozyskiwanie kapitału, tym samym trzymając aktywa takie jak BTC czy ETH na swoich bilansach. Przykładem jest to, że chociaż bilans MicroStrategy nie wymienia wyraźnie Bitcoina, zgodnie z US GAAP (Ogólnie Przyjęte Zasady Rachunkowości w USA), aktywa wirtualne, takie jak Bitcoin, klasyfikowane są jako "nieskończone aktywa niematerialne." Innymi słowy, wartość kryptowalut jest uwzględniana w Innych Aktywach Niematerialnych. W przypadku operatorów ETF, takich jak Grayscale, monety posiadane są aktywami funduszu (trustu), a nie aktywami operatora, więc nie pojawiają się w bilansie, ale są księgowane jako aktywa zarządzane przez ETF. Istnieje dokument, który zgrabnie organizuje tickery i mNAV posiadania firm stosujących strategie DAT dla BTC, ETH i SOL. Mechanizmy pozyskiwania kapitału dla firm stosujących strategię DAT Najczęściej stosowane metody w kolejności to: Metoda ATH (Na rynku) -> Po zwiększeniu liczby akcji, sprzedaj je po cenie rynkowej na rynku papierów wartościowych i wykorzystaj wpływy do zakupu kryptowalut. Emisja obligacji korporacyjnych -> Chociaż koszty odsetek są wysokie, pozwala na pozyskanie kapitału na dużą skalę. PIPE (Prywatna Inwestycja w Publiczny Kapitał) -> Metoda prywatnego zwiększenia kapitału, głównie poprzez emisję nowych akcji dla instytucji, VC lub funduszy hedgingowych w zamian za gotówkę. Emisja obligacji zamiennych bez kuponu -> Emisja obligacji zamiennych bez odsetek, które mogą być wykupione po wartości nominalnej lub zamienione na akcje w dniu wykupu. Inwestorzy mogą oczekiwać znacznych zysków, jeśli cena akcji wzrośnie. Jak te firmy określają swoją wartość? Typowo, wartość firmy = wartość posiadania monet (NAV) + wartość biznesowa + cena z uwzględnieniem premii/znizki. Dla wartości biznesowej, na przykład, MicroStrategy rozważyłoby sprzedaż oprogramowania BI, podczas gdy Bitmain rozważyłoby sprzedaż sprzętu do wydobycia, ale inwestorzy DAT zazwyczaj ignorują lub niedowartościowują to, więc nie ma to dużego znaczenia w wycenie firmy. Tutaj punkty, na które musimy zwrócić uwagę, to premia i zniżka, ale zanim to wyjaśnimy, musimy zrozumieć pojęcie mNAV (wielokrotność rynku do NAV), które jest kapitalizacją rynkową podzieloną przez NAV (rozumiane jako wartość posiadania monet). Jeśli mNAV jest większe niż 1, wskazuje na premię; jeśli mniej, na zniżkę. Na przykład, w listopadzie 2024 roku, mNAV $MSTR osiągnęło szczyt na poziomie 3.89, co oznacza, że firma @saylor @MicroStrategy była notowana na poziomie $3.89 za każdy $1 wartości posiadania Bitcoina. Ile tak naprawdę posiadają? Według Galaxy, na lipiec 2025 roku, firmy DAT posiadają 791,662 BTC i 1.31M ETH, co odpowiada ponad 10 miliardom dolarów w aktywach cyfrowych, około 4% całkowitej podaży Bitcoina. Rok temu posiadały 416,000, a na 19 sierpnia mają 950,000, co pokazuje roczną stopę wzrostu przekraczającą 120%. Z tego MicroStrategy posiada około 630,000. Jakie są główne ryzyka dla tych firm? Załamanie premii -> Wartość firmy może stać się tańsza niż wartość posiadania, co prowadzi do zniżki. Na przykład, firma posiadająca 100 milionów dolarów w Bitcoinie może mieć swoje akcje kupione z premią 300 milionów dolarów, ale może spaść do 80 milionów dolarów, co stanowi ryzyko. Ryzyko dźwigni, ponieważ większość kupuje monety na kredyt (inwestycja z dźwignią), może korzystać z rosnących cen monet, ale może prowadzić do obciążeń spłat, jeśli ceny spadną, co skutkuje głębszymi spadkami premii i cen akcji. Dla firm pozyskujących fundusze poprzez zwiększenie akcji, udziały istniejących akcjonariuszy będą stopniowo rozwadniane, więc jeśli cena monety nie wzrośnie, skutkuje to podwójnym uderzeniem spadku akcji i rozwodnieniem wartości z powodu wzrostu. Ryzyko przymusowej likwidacji Jeśli cena monety znacznie spadnie później, a wierzyciele zażądają spłaty, mogą być zmuszeni do sprzedaży monet, co może stworzyć znaczną presję sprzedażową. Więc jaka jest konkluzja? Mówiąc prosto, strategia kupowania monet za pieniądze firmy to DAT. Firmy takie jak MSTR można zasadniczo postrzegać jako dźwigniowe ETF-y Bitcoin. Te strategie są popularne wśród tradycyjnych firm finansowych. Dziękuję za przeczytanie tego długiego artykułu. Zostawię odniesienia w komentarzach.