La estructura de las empresas DAT como $MSTR y Digital Asset Treasury En este artículo, escribiré un interesante trabajo de investigación sobre las empresas que compran criptomonedas con fondos de la empresa, que valen más que el total de las tenencias de criptomonedas de la empresa, en el siguiente orden: - Mecanismos de recaudación de capital - Métodos de valoración - Tenencias reales - Riesgos ¿Cuál es la estrategia DAT y cuáles son las principales diferencias entre los ETF y DAT? La estrategia DAT implica que las empresas compran directamente activos virtuales con fondos de la empresa a través de la recaudación de capital, manteniendo así activos como BTC o ETH en sus balances. Un ejemplo representativo es que, aunque el balance de MicroStrategy no enumera explícitamente Bitcoin, bajo los principios de contabilidad generalmente aceptados en EE. UU. (GAAP), los activos virtuales como Bitcoin se clasifican como "activos intangibles de vida indefinida." En otras palabras, el valor de las criptomonedas se incluye en Otros Activos Intangibles. En el caso de los operadores de ETF como Grayscale, las monedas mantenidas son activos del fondo (fideicomiso) y no activos del operador, por lo que no aparecen en el balance, sino que se contabilizan como activos gestionados por el ETF. Hay un documento que organiza de manera ordenada los tickers y las tenencias de mNAV de las empresas que utilizan estrategias DAT para BTC, ETH y SOL. Mecanismos de recaudación de capital para empresas que utilizan la estrategia DAT Los métodos más comunes en orden son: Método ATH (A precio de mercado) -> Después de aumentar el número de acciones, véndalas a precio de mercado en el mercado de valores y utilice los ingresos para comprar criptomonedas. Emisión de bonos corporativos -> Aunque los costos de interés son altos, permite la adquisición de capital a gran escala. PIPE (Inversión Privada en Capital Público) -> Un método de aumento de capital privado, principalmente emitiendo nuevas acciones a instituciones, capitalistas de riesgo o fondos de cobertura a cambio de efectivo. Emisión de bonos convertibles sin cupón -> Emisión de bonos convertibles sin interés, que pueden ser redimidos a valor nominal o convertidos en acciones al vencimiento. Los inversores pueden esperar retornos significativos si el precio de las acciones aumenta. ¿Cómo determinan estas empresas su valor? Típicamente, el valor de la empresa = valor de las tenencias de monedas (NAV) + valor del negocio + precio incluyendo prima/descuento. Para el valor del negocio, por ejemplo, MicroStrategy consideraría las ventas de software BI, mientras que Bitmain consideraría las ventas de equipos de minería, pero los inversores DAT generalmente ignoran o subestiman esto, por lo que no tiene mucha importancia en la valoración de la empresa. Aquí, los puntos en los que debemos centrarnos son la prima y el descuento, pero antes de explicar, necesitamos entender el concepto de mNAV (múltiplo de mercado a NAV), que es la capitalización de mercado dividida por NAV (entendido como valor de tenencias de monedas). Si mNAV es mayor que 1, indica una prima; si es menor, un descuento. Por ejemplo, en noviembre de 2024, el mNAV de $MSTR alcanzó un máximo de 3.89, lo que significa que la empresa de @saylor @MicroStrategy se estaba negociando a un valor de $3.89 por cada $1 de valor de tenencia de Bitcoin. ¿Cuánto tienen realmente? Según Galaxy, a partir de julio de 2025, las empresas DAT tienen 791,662 BTC y 1.31M ETH, lo que corresponde a más de $10 mil millones en activos digitales, aproximadamente el 4% del suministro total de Bitcoin. Hace un año, tenían 416,000, y a partir del 19 de agosto, están manteniendo 950,000, mostrando una tasa de crecimiento anual de más del 120%. De esto, MicroStrategy posee aproximadamente 630,000. ¿Cuáles son los principales riesgos para estas empresas? Colapso de la prima -> El valor de la empresa puede volverse más barato que la cantidad de tenencia, lo que lleva a un descuento. Por ejemplo, una empresa que tiene $100 millones en Bitcoin puede tener su acción comprada a una prima de $300 millones, pero podría caer a $80 millones, lo que representa un riesgo. Riesgo de apalancamiento, ya que la mayoría compra monedas con deuda (inversión apalancada), puede beneficiarse del aumento de los precios de las monedas, pero puede llevar a cargas de reembolso si los precios caen, resultando en caídas más profundas en la prima y los precios de las acciones. Para las empresas que recaudan fondos aumentando acciones, las participaciones de los accionistas existentes se diluirán gradualmente, por lo que si el precio de la moneda no sube, resulta en un doble golpe de caída de acciones y dilución de valor debido al aumento. Riesgo de liquidación forzada Si el precio de la moneda cae significativamente más tarde y los acreedores exigen el reembolso, pueden verse obligados a vender monedas, lo que podría crear una presión de venta significativa. Entonces, ¿cuál es la conclusión? En términos simples, la estrategia de comprar monedas con dinero de la empresa es DAT. Las empresas como MSTR pueden verse esencialmente como ETFs de Bitcoin apalancados. Estas estrategias están en tendencia entre las empresas de finanzas tradicionales. Gracias por leer este largo artículo. Dejaré las referencias en los comentarios.