Структура компаний DAT, таких как $MSTR и Digital Asset Treasury В этой статье я напишу интересное исследование о компаниях, которые покупают криптовалюту на средства компании, стоимость которых превышает общие криптовалютные активы компании, в следующем порядке: - Механизмы привлечения капитала - Методы оценки - Фактические активы - Риски Что такое стратегия DAT и в чем основные отличия между ETF и DAT? Стратегия DAT включает в себя прямую покупку виртуальных активов компаниями на средства компании через привлечение капитала, тем самым удерживая активы, такие как BTC или ETH, на своих балансах. Представительный пример: хотя баланс MicroStrategy не указывает явно на Bitcoin, согласно US GAAP (Общепринятым принципам бухгалтерского учета в США), виртуальные активы, такие как Bitcoin, классифицируются как "неопределенно долгосрочные нематериальные активы." Другими словами, стоимость криптовалют включается в Другие нематериальные активы. В случае операторов ETF, таких как Grayscale, монеты, которые они держат, являются активами фонда (траста), а не активами оператора, поэтому они не отображаются в балансе, но учитываются как управляемые активы ETF. Существует документ, который аккуратно организует тикеры и mNAV активы компаний, использующих стратегии DAT для BTC, ETH и SOL. Механизмы привлечения капитала для компаний, использующих стратегию DAT Наиболее распространенные методы в порядке убывания: Метод ATH (по рыночной цене) -> После увеличения количества акций, продать их по рыночной цене на фондовом рынке и использовать выручку для покупки криптовалюты. Выпуск корпоративных облигаций -> Хотя процентные расходы высоки, это позволяет осуществлять крупномасштабное привлечение капитала. PIPE (Частные инвестиции в публичный капитал) -> Метод частного увеличения капитала, в основном выпуск новых акций для институтов, венчурных капиталистов или хедж-фондов в обмен на наличные. Выпуск облигаций с нулевым купоном и конвертируемых облигаций -> Выпуск конвертируемых облигаций без процентов, которые могут быть погашены по номинальной стоимости или конвертированы в акции по истечении срока. Инвесторы могут ожидать значительных доходов, если цена акций вырастет. Как эти компании определяют свою стоимость? Обычно стоимость компании = стоимость монет (NAV) + стоимость бизнеса + цена с учетом премии/дисконта. Что касается стоимости бизнеса, например, MicroStrategy будет учитывать продажи программного обеспечения BI, в то время как Bitmain будет учитывать продажи горнодобывающего оборудования, но инвесторы DAT обычно игнорируют или недооценивают это, поэтому это не имеет большого значения в оценке компании. Здесь нам нужно сосредоточиться на премии и дисконте, но прежде чем объяснять, нам нужно понять концепцию mNAV (рыночный множитель к NAV), который представляет собой рыночную капитализацию, деленную на NAV (понимаемую как стоимость монет). Если mNAV больше 1, это указывает на премию; если меньше, то на дисконт. Например, в ноябре 2024 года mNAV $MSTR достиг максимума в 3.89, что означает, что компания @saylor @MicroStrategy торговалась по цене $3.89 за каждый $1 стоимости Bitcoin. Сколько они на самом деле держат? Согласно Galaxy, по состоянию на июль 2025 года компании DAT держат 791,662 BTC и 1.31M ETH, что соответствует более $10 миллиардов в цифровых активах, около 4% от общего предложения Bitcoin. Год назад они держали 416,000, а по состоянию на 19 августа они держат 950,000, что показывает годовой темп роста более 120%. Из этого MicroStrategy владеет примерно 630,000. Каковы основные риски для этих компаний? Обрушение премии -> Стоимость компании может стать дешевле, чем сумма активов, что приведет к дисконту. Например, компания, владеющая $100 миллионами в Bitcoin, может иметь свои акции, купленные с премией в $300 миллионов, но она может упасть до $80 миллионов, что создает риск. Риск кредитного плеча, так как большинство покупает монеты с долгами (инвестиции с кредитным плечом), может принести выгоду от роста цен на монеты, но может привести к долговым обязательствам, если цены упадут, что приведет к более глубоким падениям премии и цен акций. Для компаний, привлекающих средства путем увеличения акций, доля существующих акционеров будет постепенно размываться, поэтому, если цена монет не вырастет, это приведет к двойному удару: падению акций и размыванию стоимости из-за увеличения. Риск принудительной ликвидации Если цена монет значительно упадет позже и кредиторы потребуют погашения, им, возможно, придется продать монеты, что может создать значительное давление на продажу. Так в чем же заключение? Проще говоря, стратегия покупки монет на средства компании - это DAT. Компании, такие как MSTR, по сути, можно рассматривать как кредитные Bitcoin ETF. Эти стратегии становятся популярными среди традиционных финансовых компаний. Спасибо за чтение этой длинной статьи. Я оставлю ссылки в комментариях.