DAT公司結構，如$MSTR和數字資產國庫 在這篇文章中，我將撰寫一篇關於用公司資金購買加密貨幣的公司的有趣研究，內容將按以下順序進行： - 資本籌集機制 - 估值方法 - 實際持有 - 風險 什麼是DAT策略，ETF和DAT之間的主要區別是什麼？ DAT策略涉及公司通過資本籌集直接用公司資金購買虛擬資產，從而在其資產負債表上持有如BTC或ETH等資產。一個典型的例子是，雖然MicroStrategy的資產負債表上沒有明確列出比特幣，但根據美國公認會計原則（GAAP），像比特幣這樣的虛擬資產被歸類為「無限期無形資產」。 換句話說，加密貨幣的價值被包含在其他無形資產中。 在像Grayscale這樣的ETF運營商的情況下，持有的幣是基金（信託）的資產，而不是運營商的資產，因此它們不會出現在資產負債表上，而是作為ETF管理資產進行核算。有一份文件整齊地整理了使用DAT策略的公司在BTC、ETH和SOL上的代碼和mNAV持有情況。 使用DAT策略的公司的資本籌集機制 最常見的方法按順序為： ATH（按市場）方法 -> 在增加股份數量後，以市場價格在證券市場出售這些股份，並利用所得款項購買加密貨幣。 發行公司債券 -> 儘管利息成本較高，但可以進行大規模資本獲取。 PIPE（私募投資於公共股權）-> 一種私募資本增加的方法，主要是向機構、風險投資公司或對沖基金發行新股以換取現金。 發行零息可轉換債券 -> 發行沒有利息的可轉換債券，可以在到期時按面值贖回或轉換為股票。如果股價上漲，投資者可以期待顯著的回報。 這些公司如何確定其價值？ 通常，公司價值 = 幣持有價值（NAV） + 業務價值 + 包含溢價/折扣的價格。 例如，對於業務價值，MicroStrategy會考慮BI軟體銷售，而Bitmain會考慮礦機銷售，但DAT投資者通常會忽視或低估這一點，因此在公司估值中並不重要。 在這裡，我們需要關注的點是溢價和折扣，但在解釋之前，我們需要理解mNAV（市場對NAV倍數）的概念，即市值除以NAV（理解為幣持有價值）。 如果mNAV大於1，則表示溢價；如果小於1，則表示折扣。 例如，在2024年11月，$MSTR的mNAV達到了3.89，這意味著@saylor的公司@MicroStrategy的交易價值為每持有1美元的比特幣價值3.89美元。 他們實際持有多少？ 根據Galaxy的數據，截至2025年7月，DAT公司持有791,662 BTC和1.31M ETH，這對應於超過100億美元的數字資產，約占比特幣總供應量的4%。 一年前，他們持有416,000，而截至8月19日，他們持有950,000，顯示出超過120%的年增長率。 其中，MicroStrategy大約擁有630,000。 這些公司的主要風險是什麼？ 溢價崩潰 -> 公司價值可能低於持有金額，導致折扣。 例如，一家公司持有1億美元的比特幣，其股票可能以3億美元的溢價被購買，但可能降至8000萬美元，構成風險。 槓桿風險，因為大多數購買幣是用債務（槓桿投資），可以從幣價上漲中受益，但如果價格下跌，可能會導致償還負擔，從而導致溢價和股價的更深跌幅。 對於通過增加股份籌集資金的公司，現有股東的股份將逐漸被稀釋，因此如果幣價不上漲，將導致股價下跌和因增發而造成的價值稀釋的雙重打擊。 強制清算風險 如果幣價後來大幅下跌，債權人要求償還，他們可能不得不出售幣，這可能會造成顯著的拋售壓力。 那麼結論是什麼？ 簡單來說，用公司資金購買幣的策略就是DAT。 像MSTR這樣的公司本質上可以被視為槓桿比特幣ETF。 這些策略在傳統金融公司中正逐漸流行。 感謝您閱讀這篇長文。我將在評論中留下參考資料。