La estructura de las empresas DAT como $MSTR y Digital Asset Treasury En este artículo, escribiré un interesante artículo de investigación sobre empresas que compran criptomonedas con fondos de la empresa, que valen más que las tenencias totales de criptomonedas de la empresa, en el siguiente orden: - Mecanismos de captación de capital - Métodos de valoración - Participaciones reales -Riesgos ¿Qué es la estrategia DAT y cuáles son las principales diferencias entre ETFs y DAT? La estrategia DAT implica que las empresas compren directamente activos virtuales con fondos de la empresa a través de la recaudación de capital, manteniendo así activos como BTC o ETH en sus balances. Un ejemplo representativo es que, si bien el balance de MicroStrategy no enumera explícitamente Bitcoin, según los US GAAP (Principios de contabilidad generalmente aceptados), los activos virtuales como Bitcoin se clasifican como "activos intangibles de vida indefinida". En otras palabras, el valor de las criptomonedas se incluye en Otros activos intangibles. En el caso de los operadores de ETF como Grayscale, las monedas mantenidas son activos del fondo (fideicomiso) y no los activos del operador, por lo que no aparecen en el balance sino que se contabilizan como activos gestionados por ETF. Hay un documento que organiza perfectamente los tickers y las tenencias de mNAV de las empresas que utilizan estrategias DAT para BTC, ETH y SOL. Mecanismos de captación de capital para empresas que utilizan la estrategia DAT Los métodos más comunes en orden son: Método ATH (En el mercado) -> Después de aumentar el número de acciones, véndalas a precio de mercado en el mercado de valores y utilice los ingresos para comprar criptomonedas. Emisión de bonos corporativos -> Aunque los costos de interés son altos, permite la adquisición de capital a gran escala. PIPE (Inversión Privada en Capital Público) -> Un método de aumento de capital privado, principalmente emitiendo nuevas acciones a instituciones, VC o fondos de cobertura a cambio de efectivo. Emisión de bonos convertibles cupón cero -> Emisión de bonos convertibles sin intereses, que pueden ser rescatados a su valor nominal o convertidos en acciones al vencimiento. Los inversores pueden esperar rendimientos significativos si el precio de las acciones sube. ¿Cómo determinan estas empresas su valor? Por lo general, el valor de la empresa = valor de tenencia de monedas (NAV) + valor comercial + precio, incluida la prima / descuento. Para el valor comercial, por ejemplo, MicroStrategy consideraría las ventas de software de BI, mientras que Bitmain consideraría las ventas de equipos de minería, pero los inversores de DAT generalmente ignoran o subestiman esto, por lo que no tiene mucha importancia en la valoración de la empresa. Aquí, los puntos en los que debemos centrarnos son la prima y el descuento, pero antes de explicar, debemos comprender el concepto de mNAV (múltiplo de mercado a NAV), que es la capitalización de mercado dividida por el NAV (entendido como valor de tenencia de monedas). Si el mNAV es mayor que 1, indica una prima; si menos, un descuento. Por ejemplo, en noviembre de 2024, el mNAV de $MSTR alcanzó un máximo de 3.89, lo que significa que la @MicroStrategy de la empresa de @saylor cotizaba a un valor de 3.89 dólares por cada 1 dólar de valor de retención de Bitcoin. ¿Cuánto contienen realmente? Según Galaxy, a partir de julio de 2025, las empresas DAT poseen 791,662 BTC y 1.31M ETH, lo que corresponde a más de USD 10 mil millones en activos digitales, aproximadamente el 4% del suministro total de Bitcoin. Hace un año, tenían 416.000, y al 19 de agosto, tienen 950.000, mostrando una tasa de crecimiento anual de más del 120%. De esto, MicroStrategy posee aproximadamente 630,000. ¿Cuáles son los principales riesgos para estas empresas? Colapso de la prima -> El valor de la empresa puede volverse más barato que el monto de la tenencia, lo que lleva a un descuento. Por ejemplo, una empresa que tiene 100 millones de dólares en Bitcoin puede comprar sus acciones con una prima de 300 millones de dólares, pero podría caer a 80 millones de dólares, lo que representa un riesgo. El riesgo de apalancamiento, ya que la mayoría de las monedas de compra con deuda (inversión apalancada), puede beneficiarse del aumento de los precios de las monedas, pero puede generar cargas de reembolso si los precios caen, lo que resulta en caídas más profundas en los precios de las primas y las acciones. Para las empresas que recaudan fondos aumentando las acciones, las participaciones de los accionistas existentes se diluirán gradualmente, por lo que si el precio de la moneda no sube, se produce un doble golpe de caída de las acciones y dilución del valor debido al aumento. Riesgo de liquidación forzosa Si el precio de la moneda cae significativamente más tarde y los acreedores exigen el reembolso, es posible que tengan que vender monedas, lo que podría crear una presión de venta significativa. Entonces, ¿cuál es la conclusión? En términos simples, la estrategia de comprar monedas con dinero de la empresa es DAT. Empresas como MSTR pueden verse esencialmente como ETF de Bitcoin apalancados. Estas estrategias son tendencia entre las compañías financieras tradicionales. Gracias por leer este largo artículo. Dejaré las referencias en los comentarios.