La structure des entreprises DAT comme $MSTR et Digital Asset Treasury Dans cet article, je vais rédiger une recherche intéressante sur les entreprises qui achètent des cryptomonnaies avec des fonds d'entreprise, dont la valeur dépasse le total des avoirs en cryptomonnaies de l'entreprise, dans l'ordre suivant : - Mécanismes de levée de fonds - Méthodes d'évaluation - Avoirs réels - Risques Quelle est la stratégie DAT et quelles sont les principales différences entre les ETF et les DAT ? La stratégie DAT implique que les entreprises achètent directement des actifs virtuels avec des fonds d'entreprise par le biais de levées de fonds, détenant ainsi des actifs comme BTC ou ETH sur leur bilan. Un exemple représentatif est que, bien que le bilan de MicroStrategy ne liste pas explicitement Bitcoin, selon les US GAAP (Principes Comptables Généralement Acceptés), les actifs virtuels comme Bitcoin sont classés comme "actifs incorporels à durée de vie indéfinie." En d'autres termes, la valeur des cryptomonnaies est incluse dans les Autres Actifs Incorporels. Dans le cas des opérateurs d'ETF comme Grayscale, les pièces détenues sont des actifs du fonds (trust) et non des actifs de l'opérateur, donc elles n'apparaissent pas au bilan mais sont comptabilisées comme des actifs gérés par l'ETF. Il existe un document qui organise de manière claire les tickers et les avoirs mNAV des entreprises utilisant des stratégies DAT pour BTC, ETH et SOL. Mécanismes de levée de fonds pour les entreprises utilisant la stratégie DAT Les méthodes les plus courantes par ordre sont : Méthode ATH (At the market) -> Après avoir augmenté le nombre d'actions, les vendre au prix du marché sur le marché des valeurs mobilières et utiliser les produits pour acheter des cryptomonnaies. Émission d'obligations d'entreprise -> Bien que les coûts d'intérêt soient élevés, cela permet une acquisition de capital à grande échelle. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> Une méthode d'augmentation de capital privé, principalement en émettant de nouvelles actions à des institutions, des VCs ou des fonds spéculatifs en échange de liquidités. Émission d'obligations convertibles zéro coupon -> Émission d'obligations convertibles sans intérêt, qui peuvent être remboursées à leur valeur nominale ou converties en actions à l'échéance. Les investisseurs peuvent s'attendre à des rendements significatifs si le prix de l'action augmente. Comment ces entreprises déterminent-elles leur valeur ? Typiquement, la valeur de l'entreprise = valeur des avoirs en pièces (NAV) + valeur commerciale + prix incluant une prime/un rabais. Pour la valeur commerciale, par exemple, MicroStrategy considérerait les ventes de logiciels BI, tandis que Bitmain considérerait les ventes d'équipements de minage, mais les investisseurs DAT ignorent généralement ou sous-évaluent cela, donc cela n'a pas beaucoup de signification dans l'évaluation de l'entreprise. Ici, les points sur lesquels nous devons nous concentrer sont la prime et le rabais, mais avant d'expliquer, nous devons comprendre le concept de mNAV (multiple marché/NAV), qui est la capitalisation boursière divisée par NAV (compris comme valeur des avoirs en pièces). Si mNAV est supérieur à 1, cela indique une prime ; si inférieur, un rabais. Par exemple, en novembre 2024, le mNAV de $MSTR a atteint un pic de 3,89, ce qui signifie que l'entreprise de @saylor @MicroStrategy se négociait à une valeur de $3,89 pour chaque $1 de valeur des avoirs en Bitcoin. Combien détiennent-ils réellement ? Selon Galaxy, en juillet 2025, les entreprises DAT détiennent 791 662 BTC et 1,31 M ETH, ce qui correspond à plus de 10 milliards de dollars d'actifs numériques, soit environ 4 % de l'offre totale de Bitcoin. Il y a un an, elles détenaient 416 000, et au 19 août, elles en détiennent 950 000, montrant un taux de croissance annuel de plus de 120 %. De cela, MicroStrategy possède environ 630 000. Quels sont les principaux risques pour ces entreprises ? Effondrement de la prime -> La valeur de l'entreprise peut devenir moins chère que le montant des avoirs, entraînant un rabais. Par exemple, une entreprise détenant 100 millions de dollars en Bitcoin peut avoir son action achetée à une prime de 300 millions de dollars, mais elle pourrait tomber à 80 millions de dollars, posant un risque. Risque de levier, car la plupart achètent des pièces avec de la dette (investissement à effet de levier), ce qui peut bénéficier de la hausse des prix des pièces mais peut entraîner des charges de remboursement si les prix chutent, entraînant des baisses plus profondes de la prime et des prix des actions. Pour les entreprises levant des fonds en augmentant le nombre d'actions, les participations des actionnaires existants seront progressivement diluées, donc si le prix des pièces ne monte pas, cela entraîne un double coup de baisse des actions et de dilution de la valeur due à l'augmentation. Risque de liquidation forcée Si le prix des pièces chute considérablement plus tard et que les créanciers demandent un remboursement, ils peuvent être contraints de vendre des pièces, ce qui pourrait créer une pression de vente significative. Alors, quelle est la conclusion ? En termes simples, la stratégie d'achat de pièces avec de l'argent d'entreprise est DAT. Des entreprises comme MSTR peuvent essentiellement être considérées comme des ETF Bitcoin à effet de levier. Ces stratégies sont en vogue parmi les entreprises de la finance traditionnelle. Merci d'avoir lu cet article long. Je laisserai les références dans les commentaires.