Crypto-durfkapitaal in een bullmarkt: het is moeilijk om geld in te zamelen en het is moeilijk om de lucht te bereiken

Geschreven door Yogita Khatri

Samengesteld door: Tim, PANews

In het vorige nummer heb ik gesproken over hoe de "Summer of Digital Asset Treasury (DAT)" de aandacht en financiering van traditionele financieringsrondes voor start-ups heeft getrokken. Destijds stelden sommige durfkapitaalinstellingen ook een andere vraag: commanditaire vennoten (LP's) zijn erg voorzichtig geworden met beleggen in cryptofondsen. Daarom zal ik in dit nummer ingaan op waarom het ophalen van crypto VC-fondsen moeilijker is geworden, zelfs in bullmarkten, en wat dit betekent voor het toekomstige ontwikkelingspad.

Verschillende durfkapitalisten vertelden me dat na de ineenstorting van Terra (LUNA) en FTX in 2022 de financiering aanzienlijk moeilijker werd, wat niet alleen het vertrouwen van LP's aantastte, maar ook de reputatie van de hele industrie schaadde. Regan Bozman, mede-oprichter van Lattice Fund, zei: "Hoewel de opvattingen over de cryptomarkt aanzienlijk zijn verbeterd, heeft dit de wijdverbreide bezorgdheid over de prestaties van durfkapitaal niet weggenomen. De nieuwe uitdaging voor crypto-durfkapitaal van vandaag is de noodzaak om te concurreren met ETF's en DAT voor financiering."

Michael Bucella, mede-oprichter van Neoclassic Capital, zei dat alleen fondsen met duidelijke voordelen of uitstekende historische prestaties vandaag de dag LP-financieringsinjecties kunnen blijven ontvangen. Deze marktverschuiving heeft geleid tot wat Dragonfly general partner Rob Hadick een "premium target transfer" noemt. Hij merkte op dat in 2024 slechts 20 instellingen 60% van de totale financiering van LP aantrokken, terwijl nog eens 488 instellingen de resterende 40% deelden. Ondanks de verbeterde liquiditeit door fusies en overnames en beursintroducties dit jaar, ligt de financieringsdrempel in 2022 nog steeds ruim boven het niveau van vóór de beurscrash.

Dit wordt ook bevestigd door de bredere gegevens. Uit gegevens van The Block Pro, verstrekt door mijn collega Ivan Wu, blijkt dat de financiering van crypto-durfkapitaalfondsen sterk is gekrompen sinds de bloeiperiode van 2021-2022. In 2022 haalden instellingen meer dan $ 86 miljard op via 329 fondsen, maar dit cijfer kelderde tot $ 11.2 miljard in 2023 en verder tot $ 7.95 miljard in 2024. Vanaf 2025 hebben slechts 28 fondsen $ 3.7 miljard opgehaald, wat de moeilijke huidige financieringsomgeving benadrukt. Zowel de omvang van de financiering als het aantal fondsen vertonen een sterke neerwaartse trend, als gevolg van de voorzichtige houding van LP's en de toename van kapitaalopties.

Verschillende VC's hebben me onthuld dat family offices, miljardairs en crypto-native fondsen nog steeds actief crypto-durfkapitaal ondersteunen. Maar sinds 2022 hebben de sectoren pensioenen, schenkingen, dakfondsen en durfkapitaal van bedrijven zich grotendeels afgemeld, wat heeft geleid tot kleinere en selectievere LP-groepen.

Waarom is het nu moeilijker om geld in te zamelen dan in 2021 of begin 2022

laatste bull-cyclus was een bijzondere situatie, in 2021 was bijna iedereen in staat om crypto-durfkapitaalfondsen op te halen, zelfs als ze onervaren waren, maar velen van hen hebben nog geen kapitaal teruggegeven aan investeerders. LP's hebben nu echte gegevens nodig over de toewijzing van gestort kapitaal voordat ze nieuw kapitaal investeren. Sep Alavi, general partner bij White Star Capital, zei: "LP's staan steeds sceptischer tegenover niet-gerealiseerde rendementen en geven de voorkeur aan fondsen met een geschiedenis van reëel rendement."

De cyclus van renteverhogingen sinds maart 2022 heeft kapitaalverdelers er ook toe aangezet om over te schakelen op veiligere, meer liquide activa. Steve Lee, een andere mede-oprichter van Neoclassic Capital, wees erop dat deze cyclus van rendementen voornamelijk geconcentreerd is in Bitcoin, Ethereum en een paar blue-chip aandelen via ETF's en DAT's, en nauwelijks ten goede komt aan kleine projecten die meestal durfkapitaalwaarde hebben. "LP's zien kortetermijnwinsten in large-cap aandelen, terwijl het langer duurt om de waarde van durfkapitaal te realiseren," zei Lee.

Een vroege VC-oprichter, die op voorwaarde van anonimiteit sprak, voegde eraan toe dat het gebrek aan "altcoin-aankopen" de bereidheid van LP's om te investeren heeft getemperd, aangezien maar weinig tokens goed hebben gepresteerd sinds de cyclus van 2021-22, en veel crypto-VC's investeren in tokens. AI is ook een belangrijke bijdragende factor: "AI is een allesomvattend hot ding en trekt veel belangstelling van LP's die gericht zijn op technologie", zegt Bozman van het Lattice Fund.

Over het algemeen is financiering vandaag de dag misschien niet zo moeilijk als in de jaren na de ineenstorting van Luna en FTX, maar is het nog steeds veel ernstiger dan de versoepelingsperiode van hot money in 2021 en begin 2022.

Hoe ziet de toekomst van crypto-durfkapitaal eruit Als

financiering moeilijk blijft, verwachten de meeste durfkapitaalinstellingen een golf van consolidatie in de sector, en kleinere, zwakkere of minder onderscheidende fondsen zullen zich stilletjes terugtrekken uit de markt. Alavi verwacht dat kleinere of slecht presterende fondsen moeite zullen hebben om vervolgfondsen op te halen, terwijl Hadick opmerkt dat de markt begint te krimpen omdat het kapitaal in het hoofd is geconcentreerd.

De vroege oprichter van crypto-durfkapitaal is van mening dat midcap-fondsen de neiging zullen hebben om hol te worden: kleine fondsen onder de $50 miljoen met geavanceerde voordelen zullen overleven, en megafondsen zoals Paradigm en a16z zullen zich blijven ontwikkelen, maar slecht presterende midcap-fondsen zullen vervagen. Hij voegde eraan toe dat de cryptorisicomarkt mogelijk dichter bij de traditionele marktstructuur komt, met een grote liquiditeitsbasis die wordt ondersteund door kleinere maar betere durfkapitaalinstellingen. "Kapitaalmarkten hebben een prachtig vermogen om zichzelf te corrigeren, en we komen uit een fase waarin durfkapitaal te veel is toegewezen en liquiditeitsstrategieën te weinig zijn toegewezen", aldus Bucella.

Anderen geloven dat de patronen zelf evolueren. Erick Zhang van Nomad Capital voorspelt dat er minder bedrijven zullen zijn die zich puur op cryptocurrencies richten, Web2-durfkapitaal zal de crypto-ruimte betreden en cryptofondsen zullen uitbreiden naar Web2-bedrijven.

De tijdlijn voor de grootschalige terugkeer van liquiditeitsverschaffers is onzeker. Lee van Neoclassic zei dat beleggers zullen terugkeren zodra het kapitaal verschuift van Bitcoin en Ethereum naar het low- en mid-cap token-ecosysteem, een verschuiving waarvan hij verwacht dat deze zal versnellen door stablecoin-gedreven on-chain kapitaalstromen.

Alavi denkt dat institutionele beleggers medio 2026 kunnen terugkeren als de rente daalt en fusies en overnames de fondsenallocatie stimuleren. Hadick is van mening dat de meeste institutionele beleggers, met uitzondering van pensioenen, zijn teruggekeerd en verwacht dat pensioenen de komende jaren weer op de markt zullen komen naarmate de regelgeving duidelijker wordt en de markten volwassener worden. De vroege oprichter van durfkapitaal zei dat LP's niet op grote schaal zullen terugkeren, tenzij er het volgende "super hot narrative" is, vergelijkbaar met stablecoins of baanbrekende use-cases.