هيكل شركات DAT مثل $MSTR وخزينة الأصول الرقمية في هذه المقالة ، سأكتب مقالا بحثيا مثيرا للاهتمام حول الشركات التي تشتري العملات المشفرة بأموال الشركة ، والتي تبلغ قيمتها أكثر من إجمالي مقتنيات الشركة من العملات المشفرة ، بالترتيب التالي: - آليات زيادة رأس المال - طرق التقييم - المقتنيات الفعلية -المخاطر ما هي استراتيجية DAT وما هي الاختلافات الرئيسية بين صناديق الاستثمار المتداولة و DAT؟ تتضمن استراتيجية DAT الشركات التي تشتري أصولا افتراضية مباشرة بأموال الشركة من خلال جمع رأس المال ، وبالتالي الاحتفاظ بأصول مثل BTC أو ETH في ميزانياتها العمومية. ومن الأمثلة التمثيلية على ذلك أنه في حين أن الميزانية العمومية ل MicroStrategy لا تسرد عملة البيتكوين صراحة ، بموجب مبادئ المحاسبة المقبولة عموما (مبادئ المحاسبة المقبولة عموما) في الولايات المتحدة ، فإن الأصول الافتراضية مثل Bitcoin تصنف على أنها "أصول غير ملموسة غير محددة العمر". بمعنى آخر ، يتم تضمين قيمة العملات المشفرة في الأصول غير الملموسة الأخرى. في حالة مشغلي صناديق الاستثمار المتداولة مثل Grayscale ، فإن العملات المعدنية المحتفظ بها هي أصول الصندوق (الثقة) وليست أصول المشغل ، لذلك لا تظهر في الميزانية العمومية ولكن يتم احتسابها كأصول مدارة من ETF. هناك وثيقة تنظم بدقة المؤشرات ومقتنيات mNAV للشركات التي تستخدم استراتيجيات DAT ل BTC و ETH و SOL. آليات زيادة رأس المال للشركات التي تستخدم استراتيجية DAT الطرق الأكثر شيوعا بالترتيب هي: طريقة ATH (في السوق) -> بعد زيادة عدد الأسهم ، قم ببيعها بسعر السوق في سوق الأوراق المالية واستخدم العائدات لشراء العملات المشفرة. إصدار سندات الشركات -> على الرغم من ارتفاع تكاليف الفائدة ، إلا أنها تسمح بالحصول على رأس المال على نطاق واسع. PIPE (الاستثمار الخاص في الأسهم العامة) - > طريقة لزيادة رأس المال الخاص ، وإصدار أسهم جديدة بشكل أساسي للمؤسسات أو أصحاب رأس المال الاستثماري أو صناديق التحوط مقابل النقود. إصدار سندات قابلة للتحويل بدون كوبون - > إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فوائد ، والتي يمكن استردادها بالقيمة الاسمية أو تحويلها إلى أسهم عند الاستحقاق. يمكن للمستثمرين توقع عوائد كبيرة إذا ارتفع سعر السهم. كيف تحدد هذه الشركات قيمتها؟ عادة ما تكون قيمة الشركة = قيمة حيازة العملة (NAV) + قيمة الأعمال + السعر بما في ذلك القسط / الخصم. بالنسبة للقيمة التجارية ، على سبيل المثال ، ستنظر MicroStrategy في مبيعات برامج ذكاء الأعمال ، بينما تفكر Bitmain في مبيعات معدات التعدين ، لكن مستثمري DAT عادة ما يتجاهلون ذلك أو يقللون من قيمته ، لذلك لا يحمل أهمية كبيرة في تقييم الشركة. هنا ، النقاط التي نحتاج إلى التركيز عليها هي القسط والخصم ، ولكن قبل الشرح ، نحتاج إلى فهم مفهوم mNAV (مضاعف السوق إلى صافي قيمة الأصول) ، وهو القيمة السوقية مقسومة على صافي قيمة الأصول (يفهم على أنه قيمة الاحتفاظ بالعملة). إذا كان mNAV أكبر من 1 ، فهذا يشير إلى علاوة ؛ إذا كان أقل ، خصم. على سبيل المثال ، في نوفمبر 2024 ، بلغ mNAV الخاص ب $MSTR ذروته عند 3.89 ، مما يعني أن شركة @saylor كانت @MicroStrategy تتداول بقيمة 3.89 دولار لكل 1 دولار من قيمة الاحتفاظ بالبيتكوين. كم يمتلكون بالفعل؟ وفقا ل Galaxy ، اعتبارا من يوليو 2025 ، تمتلك شركات DAT 791,662 BTC و 1.31M ETH ، وهو ما يعادل أكثر من 10 مليارات دولار من الأصول الرقمية ، أي حوالي 4٪ من إجمالي المعروض من البيتكوين. قبل عام ، احتفظوا ب 416,000 ، واعتبارا من 19 أغسطس ، كانوا يمتلكون 950,000 ، مما يدل على معدل نمو سنوي يزيد عن 120٪. من هذا ، تمتلك MicroStrategy ما يقرب من 630,000. ما هي المخاطر الرئيسية لهذه الشركات؟ انهيار قسط التأمين -> قد تصبح قيمة الشركة أرخص من مبلغ الحيازة، مما يؤدي إلى الخصم. على سبيل المثال ، قد يتم شراء أسهمها لشركة تمتلك 100 مليون دولار من البيتكوين بعلاوة قدرها 300 مليون دولار ، لكنها قد تنخفض إلى 80 مليون دولار ، مما يشكل مخاطرة. يمكن أن تستفيد مخاطر الرافعة المالية ، حيث أن معظم العملات التي تشتري العملات المعدنية ذات الديون (الاستثمار بالرافعة المالية) ، من ارتفاع أسعار العملات ولكنها يمكن أن تؤدي إلى أعباء السداد إذا انخفضت الأسعار ، مما يؤدي إلى انخفاض أعمق في أسعار الأقساط والأسهم. بالنسبة للشركات التي تجمع الأموال عن طريق زيادة الأسهم ، سيتم تخفيف حصص المساهمين الحاليين تدريجيا ، لذلك إذا لم يرتفع سعر العملة ، فسيؤدي ذلك إلى ضربة مزدوجة لانخفاض الأسهم وتخفيف القيمة بسبب الزيادة. مخاطر التصفية القسرية إذا انخفض سعر العملة بشكل كبير في وقت لاحق وطالب الدائنون بالسداد ، فقد يضطرون إلى بيع العملات المعدنية ، مما قد يخلق ضغوط بيع كبيرة. إذن ما هو الاستنتاج؟ بعبارات بسيطة ، استراتيجية شراء العملات المعدنية بأموال الشركة هي DAT. يمكن اعتبار شركات مثل MSTR بشكل أساسي صناديق استثمار متداولة في Bitcoin ذات رافعة مالية. تتجه هذه الاستراتيجيات بين شركات التمويل التقليدية. شكرا لك على قراءة هذا المقال الطويل. سأترك المراجع في التعليقات.